¡Cómo cambian los tiempos! Hace apenas unos años, en plena burbuja bursátil, prácticamente nadie prestaba atención al dividendo, ni los inversores ni las propias empresas (en el año 2000, en Estados Unidos, más del 80% de las empresas cotizadas no pagaron dividendo). Incluso, aquellas que anunciaban un aumento del dividendo eran duramente castigadas por los inversores. Lo que importaba era el crecimiento a toda costa.



Hoy en día, las cosas parecen cambiar de signo. El dividendo vuelve a estar de moda y por varios motivos. Primero, porque tras la oleada de escándalos y fraudes contables que salpicó de lleno a Wall Street y al mundo de la inversión, el dividendo se ha erguido como una prueba de la fortaleza financiera de las compañías. Al tratarse de un desembolso de efectivo, el dividendo constituye, en efecto, un elemento menos manipulable que el beneficio publicado.



Segundo, porque con la fuerte bajada que han experimentado los tipos de interés a corto plazo (actualmente, los tipos oficiales del Banco Central Europeo y de la Reserva Federal norteamericana se sitúan en el 2,50% y el 1,25% respectivamente), la rentabilidad por dividendo de las principales bolsas mundiales está por encima de esos tipos de interés a corto plazo (el Ibex 35 (Madrid: ^IBEX - noticias) , por ejemplo, presenta una rentabilidad por dividendo en torno al 2,5%).



Tercero, la mayoría de analistas estima que las rentabilidades que puedan dar las bolsas en el futuro probablemente no alcancen los dos dígitos. En un ambiente de bajas rentabilidades, el atractivo del dividendo aumenta considerablemente. Cuando las bolsas subían un 20% cada año, pocos se preocupaban del dividendo. Pero con rentabilidades de un 7 o 8%, el pagar un 2 o 3% en concepto de dividendo adquiere una importancia mayor.



Por último, los planes de la administración norteamericana de suprimir la doble imposición sobre los dividendos ha devuelto el interés de los partícipes por aquellas compañías que pagan un elevado dividendo y que se verán claramente favorecidas por esta medida.



Lo cierto es que el dividendo es un elemento importante en el cómputo de la rentabilidad final que recibe el inversor, probablemente mucho más importante de lo que uno piensa. En efecto, la rentabilidad obtenida, desde 1970 hasta la fecha, por un índice de bolsas mundiales como el MSCI World, es del 9,6% anual teniendo en cuenta los dividendos, pero apenas del 6,3% anual descartándolos. En términos absolutos, la diferencia es más impactante aún. Si en aquella época, hubiéramos invertido 1.000 dólares tendríamos actualmente algo más de 20.000 dólares contabilizando la reinversión de los dividendos, comparado con apenas 7.500 dólares euros, es decir casi tres veces menos, si no hubiéramos tenido en cuenta esos dividendos (vea gráfico adjunto).


Un mejor comportamiento pasado


El partícipe que invierte a través de un fondo tiene la ventaja de que el gestor que cobra los dividendos se reinvierten directamente en el fondo, haciendo crecer su valor liquidativo. Pero evidentemente no todos los fondos reciben la misma rentabilidad por dividendo. Existen fondos que tienen como política de gestión la de invertir específicamente en compañías o sectores (como las eléctricas, autopistas o determinados bancos) que suelen pagar un alto dividendo a sus accionistas. No son muchos los fondos de estas características, pero lo cierto es que se han comportado bastante bien en estos últimos años, aunque tampoco han podido librarse de las pérdidas. Esto se debe fundamentalmente a su carácter más defensivo y al hecho de que muestran un claro sesgo hacia el estilo “valor” (es decir, invierten en acciones que son “baratas” en términos de ratios fundamentales, como el precio sobre el beneficio o el precio sobre el valor contable), estilo que ha mostrado, en este periodo, una mejor evolución relativa frente a los fondos de “crecimiento”.


... que podría repetirse en el futuro


En cuanto al posible comportamiento futuro de estos fondos, es sinceramente imposible predecir si van a seguir comportándose mejor que el resto de fondos. Sus defensores suelen utilizar como argumento que las empresas que reparten dividendos han demostrado históricamente ser más rentables que las que no lo hacen. Pero no todos los analistas opinan en esta dirección. Un reciente informe realizado por la gestora norteamericana Invesco resalta que el dividendo no es la mejor herramienta para identificar si un valor es atractivo o no. Lo importante, según este estudio, no es tanto el porcentaje del beneficio que se distribuye entre dividendo y reserva, sino el beneficio total.



Dicho esto, es cierto que en la reciente subida que han experimentado las bolsas tras el inicio de las hostilidades en Irak, los fondos de alta rentabilidad por dividendo (y, en general, los de valor) se han quedado ligeramente rezagados respecto a los fondos de crecimiento. Pero, si las incertidumbres persisten lo lógico sería que volviesen a presentar un mejor comportamiento relativo. Como indica Jon van den Bos, gestor de los fondos de ING de alta rentabilidad por dividendo, estos fondos realmente aportan valor añadido a los inversores en mercados bajistas o laterales.


Artículo publicado originalmente en el ABC del 30 de Marzo de 2003

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